by Alex Ho

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目錄

• 參考資料
• 傳統金融學 v.s. 行為金融學
• 人是否會做理性決策
• 價格 v.s 價值
• 投資策略
• 套利
• 運用行為金融學在投資交易策略
• 幾種不好的投資交易行為 (源於人的各種偏誤)
• 只投資自己熟悉的投資
• 頻繁交易很可能導致散戶的收益受損
• 賣出行為偏差 - 處置效應 (售贏持虧)
• 買入行為偏差 - 有限關注：容易引起散戶注意力的事，導致想買入
• 買入行為偏差 - 追高
• 買入行為偏差 - 熟悉偏差
• 買入行為偏差 - 攤平成本
• 羊群效應：放棄自身判斷，追逐熱點、跟隨大眾的決策
• 關於股市大盤
• 大盤的長期趨勢可以被預測
• 價量關係
• 其他人類行為範例

參考資料

BCG問題解決力：一生受用的策略顧問思考法

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為何賣掉就漲 買了就跌？：行為金融學教你避開人性弱點 擴大投資效益 實現財富自由！

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傳統金融學 v.s. 行為金融學

人是否會做理性決策

價格 v.s 價值

投資策略

套利

運用行為金融學在投資交易策略

High level rules

1. 了解普通投資人會犯什麼錯，並且做反向的操作
2. 找出價格被高估 (or 低估) 的股票，做反向投資

幾種不好的投資交易行為 (源於人的各種偏誤)

只投資自己熟悉的投資

錯誤以為 自己熟悉的標的 的風險會比較小。且這可能導致風險分散化不足

範例

1. 例：台灣人只買台灣公司的股票
2. 例：某大公司員工，把自己薪水的很大一部分拿去買自己公司股票。當公司經營不善，自己的薪水沒了、股票也虧損
3. 例：在半導體上班的人，只買自己公司股票 or 只買半導體產業別家公司的股票

頻繁交易很可能導致散戶的收益受損

1. 導致過度頻繁交易的可能原因
1. 人會過度自信
2. 人受身邊朋友圈影響
2. 頻繁交易 (買進賣出)，可能導致
1. 沒有辦法取得某公司 (or 大盤) 在整個上升波段中的整體收益
2. 付出大量交易手續費，侵蝕了獲利

賣出行為偏差 - 處置效應 (售贏持虧)

1. 散戶更傾向於賣出「獲利的股票」，而不是「停損，賣出虧損中的股票」
2. 好的做法：
1. 不要管這股票到底現在帳面是賺錢 or 虧損
2. 忘記自己買入股票的價格，只關心這公司的未來發展性、股價有沒有上漲空間。往前看，不要往回看。
3. 賣出「在未來的預期效益最低的股票」

買入行為偏差 - 有限關注：容易引起散戶注意力的事，導致想買入

1. E.g. 交易量增加
2. E.g. 新資訊公布
1. 但其實，散戶若根據已經公布的資訊再來做交易，其實都已經很晚了。掌握情資 or 預先看出未來趨勢的投資者早就進場買股票
3. E.g. 產生極端的歷史收益
1. 例：漲跌最高的 Top 10 股票

買入行為偏差 - 追高

1. 正在漲的股票，確實有可能愈漲愈高，
1. 但很可能 FOMO 的同時，已經錯失最佳時機
2. 也可能被機構投資人在大量出貨之後，套牢在最高點

買入行為偏差 - 熟悉偏差

1. 反覆買賣同一檔股票，可能導致用故去的成功經驗低估了未來的風險

買入行為偏差 - 攤平成本

1. 這綜合了 框架效應 和 操考點效應
1. 框架效應
1. 只盯著自己持有的股票，而缺乏綜觀全局的視野
2. 參考點效應
1. 只想著自己的買入成本價，忽略了未來的預期表現，只往回看，沒有往前看
2. 可能導致愈跌愈買

羊群效應：放棄自身判斷，追逐熱點、跟隨大眾的決策

1. 三個臭皮匠不會勝過一個諸葛亮
1. 當人的非理性一面在群體中被統一之後，群體的智商會低於單個個體原本可以擁有的理
2. 散戶通常是羊群，機構投資人通常是領頭羊
1. 領頭羊很可能早就開清趨勢或是掌握關鍵資訊，早期佈局 or 提早出場
3. 追逐熱點常常是不理性的
1. 很多被炒作的概念股根本缺乏基本面支持，很可能是被人為炒作出來的話題
2. 投資機構可能故意誘使散戶變成被割的韭菜
3. 散戶很可能把「高收益但是發生機率很小的事情」當作很可能會發生，只看到了可能的極端高收益、卻忘了發生的機率很小，進而買賣股票
4. 例
1. 別人都在買，那我也買
2. 股市大盤大跌的時候
1. 有些人理性思考，趁機買入變得相對便宜的股票
2. 有些人在恐慌情緒之下急著賣出股票，不但導致自己虧錢，也可能使得股票價格崩更多
3. 二戰德國納粹

關於股市大盤

大盤的長期趨勢可以被預測

1. 找出某些指標在股票市場平穩運作時的正常範圍值，作為合理區間
1. 如果股票的 本益比 (P/E Ration) or 股價淨值比 (PB)超過了歷史上經濟運作的合理區間，那很可能會發生系統性風險。
2. 這只能預測出長期性的大盤趨勢，通常長達十年。
3. 很難預估短期結果。因此在實際應用中沒有太大作用
4. 過總體經濟分析股票市場波動基準
2. 若某個股票的本益比太高，可能是投資人太過樂觀了

股價淨值比

1. 定義
1. Price-Book Ratio，簡稱PB、或 PBR)，就是 股價 相對於 每股淨值 的比例
2. 股價淨值比(倍) = 股價 ÷ 每股淨值
3. 每股淨值 = (總股東權益 – 特別股價值)  ÷ 在外流通股數淨值 = 總股東權益 = 總資產 – 總負債
2. 如果 PB 過高，可以考慮賣出
3. https://rich01.com/what-is-pb-ratio/

歷史範例：

1. Robert J. Shiller 預測出 2000 美國股市暴跌、2007 金融海嘯

價量關係

1. 當如果投資人對股票價值的意見有分歧，就會有人想買、有人想賣，所以就會有交易量
1. 股價反映的是樂觀的投資人的預期。當市場達到平衡，股票價格是被高估的，因為股價反映了樂觀者的情緒。
2. 股價不是反映投資人的理性平均預期。所以不能只靠基本面來分析市場，還要考慮投資人的心裡想法
2. 米勒假說
1. 如果投資人對股票價值的意見分歧很大，那麼股價就會更嚴重地被高估
2. 遇難賣空的股票，股價高估愈嚴重
3. 利多出盡的時候，就是利空
1. 如果有件利多的事還在傳聞階段，可以買入
2. 如果消息已經落實並且被官方公開，則是利多出盡了，可以考慮冒出

其他人類行為範例

1. 旅行團費要求先付清全款：如此一來在實際旅行那幾天中，遊客不需要再掏錢出來，導致遊客覺得玩得很開心彷彿不需要花很多錢
2. 老闆發獎金給員工，不要一次發一個大數字。把整批獎金拆分成很多不同的福利、獎勵，讓員工自己心中不同的心裡帳戶裡面「不斷受到刺激、不斷感到愉快」

About Alex

• Software Product Manager. Work experiences in Taipei, Singapore, and Shanghai.
• Currently based in Taipei City, Taiwan.
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