by Alex Ho
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參考資料
這篇筆記的內容,主要來自以下兩本書:
其他參考資料
目錄
- 參考資料
- 人的決策並非完全理性 導致產生各種心理偏誤
- 心理偏誤 intro
- 展望理論 Prospect Theory
- 期望效用理論
- 風險趨避
- 損失趨避
- 雙曲折現 (Hyperbolic Discounting)
- 錯判事情發生的機率高低
- 框架效應
- 依照別人的行為、跟著認為某某事情比較好
- 首因效應
- 近因效應
- 代表性偏差
- 易得型偏差
- 過度自信
- 無法正確自我歸因
- 後見之明
- 認知失調
- 確認偏誤
- 誤把 相關性 當作是 因果關係
- 人處理資訊的不同階段可能產生的認知偏誤
- 蒐集資訊時的各種偏誤
- 資訊加工階段的偏誤
- 資訊輸出階段的偏誤
- 資訊回饋階段的偏誤
- 簡單對比 傳統金融學 v.s. 行為金融學
- 人是否會做理性決策
- 價格 v.s 價值
- 投資策略
- 套利
- 幾種不好的交易行為 (源自於人類的各種偏誤)
- 只投資自己熟悉的投資
- 頻繁交易很可能導致散戶的收益受損
- 賣出行為偏差 - 處置效應 (售贏持虧)
- 買入行為偏差 - 有限關注:容易引起散戶注意力的事,導致想買入
- 買入行為偏差 - 追高
- 買入行為偏差 - 熟悉偏差
- 買入行為偏差 - 攤平成本
- 羊群效應:放棄自身判斷,追逐熱點、跟隨大眾的決策
- 關於股市大盤
- 大盤的長期趨勢可以被預測
- 價量關係
- 運用行為金融學在交易策略之中
- 其他的人類行為範例
人的決策並非完全理性 導致產生各種心理偏誤
心理偏誤 intro
- 從實驗室和社會上實際觀察的結果顯示:理性決策模型不符合人類行為,人們會受到各種 心理偏誤 影響
- 人類有兩種相異的思考系統:
- 直覺系統(快思)
- 快思 較容易受到心理偏誤的影響。
- 按部就班的系統(慢想),
- 大腦的可塑性極高,而藉由慢想,則能夠克服心理偏誤
展望理論 Prospect Theory
定義:
- 人面對 不確定的事情時,會先選擇一個 參考點 做為 判斷標準,以此做決策
- 如果人不理性地因為 身處不同情境,受到環境因素影響,很可能會對 同一個決策問題 做出 不同的選擇
範例:
- 某員工得到獎金之後,他快樂與否取決於他的同事拿得獎金 比他多 or 少
- 買股票時,與歷史高點做比較,而非觀察股價是否被高估 or 低估
- 買股票時,看身邊朋友買什麼、自己就跟著買什麼
- 商家把商品的參考價定得超級高,讓消費者誤以為撿到便宜
期望效用理論
- 人在乎的不是財富的 絕對值,而是財富能帶來的 效用,但 效用 是 主觀的、因人而異的。
- 因此當人做決策時,可能會依照 主觀上認定可以獲得快樂的程度高低 做選擇
風險趨避
- 當人面對他不確定、沒把握的情況,人更傾向於選擇風險較低、同時可能有較低報酬期望值的選項
範例
- 即便兩個不同選項的期望值相同,但人會選擇「他以為風險相對較小」的選項
- 股票的波動大、長期報酬較高。銀行定存的很穩定,但是利息報酬較低。習慣風險趨避的人可能會選擇把錢放在銀行定存,安穩賺利息
損失趨避
- 人面對 潛在獲利 與 潛在虧損 時,有 不同的行為模式、不同 風險偏好
- 人面對 潛在收益 時,會採取 風險趨避 (risk-averse)
- 人面對 潛在損失 時,卻會採取 風險追求 (risk-loving)
- 人給予
避害
的權重遠大於趨利
的權重
範例
- 人們寧可選擇確定拿到400美元,而不願意參加有50%機率拿到1,000美元的樂透;但人們卻願意參加有50%損失1,000美元的樂透,而不願意直接損失600美元
- 股票上漲時,不想要冒險 (厭惡風險),想要拿到眼前的獲利,想要入袋為安。
- 股票下跌時,使投資人在熊市中無論股票跌到多低都不敢進場,所以熊市往往會超跌
- 股票下跌時,不願意停損,不願意接受確定性的損失。鴕鳥心態,假裝沒看到自己的帳面虧損。可能的結果:
- 有可能:一直沒回本,又無法繼續等下去,最後認賠停損,虧了一筆錢
- 有可能:好不容易等到漲回到回本,卻又趕緊解套拋出,結果錯失了後來上漲的獲利空間。人不願意
較好的做法:忘記自己買入股票的價格,只關心這公司的未來發展性、股價有沒有上漲空間。往前看,不要往回看
雙曲折現 (Hyperbolic Discounting)
人面對眼前的未來,會有較強的折現效應 (相較於比較遠的未來)
範例:
- 問人們想要在二十年後領到9,500美元、或二十年又一個月後領到10,000美元,大部分的人會願意多等一個月,賺取額外的500美元。但如果詢問相同一群人,想要今天領9,500美元或一個月後領10,000美元,則大部分的人會選擇現在立刻領取9,500美元
- 對於現在不願多等一個月,想立即領取9,500美元,而二十年後卻願意多等一個月來領取10,000美元,這樣的偏好在邏輯上並不一致。
- 雙曲折現足以解釋為什麼人們積欠信用卡債、吃下垃圾食物、進行危險性行為,以及沒有為退休做儲蓄準備
錯判事情發生的機率高低
人做決策時,錯估了各個事件的 發生機率。導致 給予某事件的決策權重 並非 某事件的實際發生機率
可能的狀況範例:
- 高估了低機率事件
- 例:飛機是失事機率最小的交通工具,但是很多人怕搭飛機會摔下來
- 低估了高機率事件:失去了才最美
- 例:現代人有很高機率會得癌症,但我們往往認為不會發生在自己 or 自己的家人身上
- 把低機率事件降為 0% 機率
- 例:闖紅燈很少會被車撞,但不代表永遠不可能被車撞
- 把高機率事件升為 100% 機率
框架效應
人做決策時沒能綜觀全局
常見範例:
- 人往往太常清點手上股票 (or 其他資產) 帳面上已經賺了多少錢,而沒有看清楚未來前景,太依賴於過去的參考點
較好的做法: 不要因小失大,不要過分放大某些小事情在心中的權重。不要太頻繁清點自己的資產帳面上賺了多少錢。冷靜客觀評估每件事情的成本和投資報酬
依照別人的行為、跟著認為某某事情比較好
- 大家 (別的人) 都覺得會漲的股票,我買那些股票才會獲利。取決於別人認為這股票的價值有多高
可行的作法:觀察 聰明錢 的流向
可行的作法:觀察股票論壇,看大眾散戶看好哪些股票,藉此判斷那些股票可能會繼續上漲。即便股票價格已經超越實際價值,若預期大家的心裡會進一步推高價格,則買進這股票可能有利可圖
較好的作法 - 價值投資:預先找出價值被低估的股票,在其價格低於價值的時候買進,長期持有。但可能在價格達到真實價值的時候就賣出,了結獲利
首因效應
首次到達的資訊 容易被人賦予較大的權重
範例:
- 一見鐘情之後,即使發現對方不OK,自己也願意接受對方的缺點
近因效應
聽了一堆資訊之後,最後一個到達大腦的資訊,被人賦予較大權重
範例
- A 男很有錢但不帥,B 男不帥但很有錢。聽起來 B男好像比較好
- 面試官接連看了很多份不同面試者的 CV,主觀感覺「最後幾張翻到的 CV」感覺比較好
代表性偏差
只用了幾個具有代表性的特徵,就對某事情做判斷。或是只用了少量的樣本做參考就下決策。
範例
- 我信任的朋友推薦我某公司股票,我就買了。我太過相信「我信任的朋友推薦的股票一定是好股票」
- 一個我信任的朋友推薦我某公司股票,我就買了。我太過相信「我信任的朋友推薦的股票一定是好股票」
- 某朋友先前做事成功了幾次,我就相信他接下來也一定會成功
- 某公司連續三年利潤翻倍,不代表股票一定值得買,比如公司高層可能最近想出脫持股,因此他們刻意把業績做高。或是這公司的盈利機會在未來會消失,在未來的業績可能會下降
易得型偏差
- 人傾向在「自己的記憶庫」裡面找資訊,所以「容易被記住的、吸引人關注的資訊」更有可能被我們想起來、然後信以為真。
- 範例
- 假新聞被播報很多次,使信以為真
- 講課生動的老師受歡迎,但不一定有教授夠多有用的知識
過度自信
- 人對於自己的東西往往過度自信、導致判斷失準,但觀察別人的時候卻較為精準。
- 所以人必須嘗試置身事外、換位思考、站在更高的視角思考
無法正確自我歸因
- 把好的結果都歸因給自己,把壞的結果歸因於他人 or 客觀原因
- 即便人發現了自己的問題和弱點,也很難能做到糾正自己的思考和行為,會繼續重蹈覆徹
- 導致人找不到事情 (e.g. 獲利、虧損) 的真正原因
- 範例:
- 看到獲利就以為是自己做的很好,但其實可能只是因為大盤都普遍上漲
- 看到虧損就以為是外界因素,但其實可能是收集資訊時的偏差、理解資訊錯誤、做決策錯誤
後見之明
- 產生「我早就知道會是這個結果」的錯覺
- 在某個不確定事件的結果出現之後,產生「我早就知道會是這個結果」的錯覺
- 使人對自己的判斷力感到自豪,可能因此對於風險過於樂觀、進而導致投資失敗
認知失調
- 使人收不到全面的回饋
- 當事情的結果和自己預期不一樣,人會感到痛苦。為了逃避痛苦,人選擇對事實視而不見、甚至是故意錯誤解讀事實
確認偏誤
- 只相信有利於自己的決策的消息
- 有目的地選擇相信對自己有利的正面資訊,忽略的同時存在的反面資訊
誤把 相關性 當作是 因果關係
- A 事情雖然造成了 B 結果,但可能只是機率問題,有相關性,但是沒有因果關係
人處理資訊的不同階段可能產生的認知偏誤
蒐集資訊時的各種偏誤
易得型偏差
首因效應
近因效應
資訊加工階段的偏誤
代表性偏差
:只用了幾個具有代表性的特徵、少量的樣本,就對某事情做判斷
資訊輸出階段的偏誤
人的過度自信造成錯誤的決策
資訊回饋階段的偏誤
無法正確自我歸因
後見之明
認知失調
確認偏誤
誤把
相關性
當作是
因果關係
簡單對比 傳統金融學 v.s. 行為金融學
人是否會做理性決策
傳統金融學
- 認為人是理性的。假設人會選擇對自己效用最大的選擇,預期效用最大化
行為金融學
- 認為人無法正確認識他要做決策的物件
- 人非常容易過度自信
- 例:員工得到獎金之後,他快樂與否取決於他的同事拿得獎金 比他多 or 少 (展望理論)
價格 v.s 價值
傳統金融學
- 價格會等於價值。
- 公司股價會匹配價格
行為金融學
- 價格不匹配價值
- 公司股價可能被錯誤定價,高於 or 低於公司的實際價值
投資策略
傳統金融學
- 「效率市場假說」:市場不可預測。沒有任何人可以持續打敗市場
- 最穩健的投資股票策略:持續買大盤股價指數
行為金融學
- 認爲人的行為可以被預測。如果能掌握人的行為,則投資策略有可能打敗市場
套利
傳統金融學
- 認為套利一定是:零成本、無風險、正收益
行為金融學
- 認為「零成本、無風險、正收益」的套利不存在,現實生活中只有「有限套利」
幾種不好的交易行為 (源自於人類的各種偏誤)
只投資自己熟悉的投資
錯誤以為 自己熟悉的標的 的風險會比較小。且這可能導致風險分散化不足
範例
- 例:台灣人只買台灣公司的股票
- 例:某大公司員工,把自己薪水的很大一部分拿去買自己公司股票。當公司經營不善,自己的薪水沒了、股票也虧損
- 例:在半導體上班的人,只買自己公司股票 or 只買半導體產業別家公司的股票
頻繁交易很可能導致散戶的收益受損
- 導致過度頻繁交易的可能原因
- 人會過度自信
- 人受身邊朋友圈影響
- 頻繁交易 (買進賣出),可能導致
- 沒有辦法取得某公司 (or 大盤) 在整個上升波段中的整體收益
- 付出大量交易手續費,侵蝕了獲利
賣出行為偏差 - 處置效應 (售贏持虧)
- 散戶更傾向於賣出「獲利的股票」,而不是「停損,賣出虧損中的股票」
- 好的做法:
- 不要管這股票到底現在帳面是賺錢 or 虧損
- 忘記自己買入股票的價格,只關心這公司的未來發展性、股價有沒有上漲空間。往前看,不要往回看。
- 賣出「在未來的預期效益最低的股票」
買入行為偏差 - 有限關注:容易引起散戶注意力的事,導致想買入
- E.g. 交易量增加
- E.g. 新資訊公布
- 但其實,散戶若根據已經公布的資訊再來做交易,其實都已經很晚了。掌握情資 or 預先看出未來趨勢的投資者早就進場買股票
- E.g. 產生極端的歷史收益
- 例:漲跌最高的 Top 10 股票
買入行為偏差 - 追高
- 正在漲的股票,確實有可能愈漲愈高,
- 但很可能 FOMO 的同時,已經錯失最佳時機
- 也可能被機構投資人在大量出貨之後,套牢在最高點
買入行為偏差 - 熟悉偏差
- 反覆買賣同一檔股票,可能導致用故去的成功經驗低估了未來的風險
買入行為偏差 - 攤平成本
- 這綜合了 框架效應 和 操考點效應
- 框架效應
- 只盯著自己持有的股票,而缺乏綜觀全局的視野
- 參考點效應
- 只想著自己的買入成本價,忽略了未來的預期表現,只往回看,沒有往前看
- 可能導致愈跌愈買
羊群效應:放棄自身判斷,追逐熱點、跟隨大眾的決策
- 三個臭皮匠不會勝過一個諸葛亮
- 當人的非理性一面在群體中被統一之後,群體的智商會低於單個個體原本可以擁有的理
- 散戶通常是羊群,機構投資人通常是領頭羊
- 領頭羊很可能早就開清趨勢或是掌握關鍵資訊,早期佈局 or 提早出場
- 追逐熱點常常是不理性的
- 很多被炒作的概念股根本缺乏基本面支持,很可能是被人為炒作出來的話題
- 投資機構可能故意誘使散戶變成被割的韭菜
- 散戶很可能把「高收益但是發生機率很小的事情」當作很可能會發生,只看到了可能的極端高收益、卻忘了發生的機率很小,進而買賣股票
- 例
- 別人都在買,那我也買
- 股市大盤大跌的時候
- 有些人理性思考,趁機買入變得相對便宜的股票
- 有些人在恐慌情緒之下急著賣出股票,不但導致自己虧錢,也可能使得股票價格崩更多
- 二戰德國納粹
關於股市大盤
大盤的長期趨勢可以被預測
- 找出某些指標在股票市場平穩運作時的正常範圍值,作為合理區間
- 如果股票的 本益比 (P/E Ration) or 股價淨值比 (PB)超過了歷史上經濟運作的合理區間,那很可能會發生系統性風險。
- 這只能預測出長期性的大盤趨勢,通常長達十年。
- 很難預估短期結果。因此在實際應用中沒有太大作用
- 過總體經濟分析股票市場波動基準
- 若某個股票的本益比太高,可能是投資人太過樂觀了
股價淨值比
- 定義
- Price-Book Ratio,簡稱PB、或 PBR),就是 股價 相對於 每股淨值 的比例
- 股價淨值比(倍) = 股價 ÷ 每股淨值
- 每股淨值 = (總股東權益 – 特別股價值) ÷ 在外流通股數淨值 = 總股東權益 = 總資產 – 總負債
- 如果 PB 過高,可以考慮賣出
- https://rich01.com/what-is-pb-ratio/
歷史範例:
- Robert J. Shiller 預測出 2000 美國股市暴跌、2007 金融海嘯
價量關係
- 當如果投資人對股票價值的意見有分歧,就會有人想買、有人想賣,所以就會有交易量
- 股價反映的是樂觀的投資人的預期。當市場達到平衡,股票價格是被高估的,因為股價反映了樂觀者的情緒。
- 股價不是反映投資人的理性平均預期。所以不能只靠基本面來分析市場,還要考慮投資人的心裡想法
- 米勒假說
- 如果投資人對股票價值的意見分歧很大,那麼股價就會更嚴重地被高估
- 遇難賣空的股票,股價高估愈嚴重
- 利多出盡的時候,就是利空
- 如果有件利多的事還在傳聞階段,可以買入
- 如果消息已經落實並且被官方公開,則是利多出盡了,可以考慮冒出
運用行為金融學在交易策略之中
High level rules
- 了解普通投資人會犯什麼錯,並且做反向的操作
- 找出價格被高估 (or 低估) 的股票,做反向投資
其他的人類行為範例
- 旅行團費要求先付清全款:如此一來在實際旅行那幾天中,遊客不需要再掏錢出來,導致遊客覺得玩得很開心彷彿不需要花很多錢
- 老闆發獎金給員工,不要一次發一個大數字。把整批獎金拆分成很多不同的福利、獎勵,讓員工自己心中不同的心裡帳戶裡面「不斷受到刺激、不斷感到愉快」
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