by Alex Ho
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相關筆記
這篇筆記的參考資料 主要都來自於 <超級數字力 - 一生受用的財務思維課> by MJ 林明樟
參考資料：
- 損益表 (Income Statement)
- 損益表 重點
- 營收年成長率
- 收入是否健康？
- 支出 = ( 成本 + 費用 )
- 成本支出
- 固定成本 v.s 變動成本
- 費用支出
- 固定費用 v.s 變動費用
- 毛利率
- 不同產業毛利高低範例
- 營業利益率
- 淨利率
- 資產負債表 (Balance Sheet)
- 資產 = 負債 + 股東權益
- 約當現金 (現金等價物 Cash Equivalent)
- 資產流動性 Liquidity
- ROE 股東報酬率 (Return on Equity)
- 提高 股東權益 ROE 的方法
- 財務槓桿倍數 = ( 資產 / 股東權益 )
- 關注重點 <1> 流動資產變動
- 流動資產 vs 固定資產
- 關注重點 <2> 應收帳款變動
- 關注重點 <3> 負債比率變動
- 現金流量表 (Cash Flow Statement)
- <1> 營運現金流量 (Operating Cash Flow)
- <2> 投資現金流量
- <3> 融資現金流量
- <4> 自由現金流量
- <5> 淨現金流
- 五大財務指標分析
- <1> 現金流量
- 現金流量比率 = ( 營業活動的淨現金流量 / 流動負債 )
- <2> 經營能力
- 應收帳款週轉率 = ( 營業收入 / 應收帳款 )
- 應收帳款週轉天數
- 存貨週轉率 = ( 銷貨成本 / 存貨成本 )
- 存貨在庫天數
- 總資產週轉率
- <3> 獲利能力
- <4> 償債能力
- <5> 財務結構
- 其他重點
- 如何衡量一家公司的護城河 (競爭力 / 持續打勝仗的能力)
- 損益兩平
- 損益兩平的定義
- 損益兩平的觀念可延伸算出這些事
- 其他 Notes
- 解讀財報範例
- 2022 Q4 巨大 (Giant)
損益表 (Income Statement)
損益表 重點
- 看一家公司：是否有長期穩定獲利能力、這是不是一門好生意
- 損益表中的幾個關鍵指標
- 毛利率
- 毛利率高，通常代表這是一個好生意，成本控制得很好，可能 “較不容易受到景氣波動影響”
- 營業利益率
- 代表優異的管理效率，所以費用較低
- 淨利率
- 代表公司最終的整體獲利能力
- 損益表 觀察重點：
- 各項關鍵指標在近年是否有上升、下降
- 費用、薪資是否有逐年上升？
- 收入是否過度中在少數的大客戶 (i.e. 大客戶銷售收入及中度
- 近年的產品結構變化趨勢。貢獻大部分收入的產品線在近年之中是否有改變？
- 哪些因素 (e.g. 稀土) 是這公司的關鍵成本因素
- 業外收入、業外投資收益，是否有異常變化
- 這公司所屬的產業，是否會被政府規定的稅率影響？
- 即便損益表顯示這公司有淨利，也不代表公司手上有足夠現金
- E.g. 客戶付錢時可能不是付現金、而是給「需要去兌現的票據」，導致這公司不能及時收到現金
- E.g. 月結 / 90 天後結款，導致公司不能及時收款
- 即便一家公司正在賺錢，但也可能會倒閉
- 可能的型態
- 賺錢，但是倒閉：黑字倒閉
- 虧錢，但是倒閉：赤字倒閉
- 可能的原因
- 公司已經買了一堆存貨庫存，但客戶突然抽單，且公司突然之間難以找到其他的客戶來消化這些存貨，導致這些存貨賣不出去、無法換回變成現金
- 如果一味節省成本和費用，可能導致反效果
- 可以思考：如何可以花更多的錢，但做更賺錢的生意
營收年成長率
可辨認這家公司目前所處的生命週期，是處於 “成熟 or 穩健成長 or 高速成長”
營收年成長率低於 10％：成熟型公司
- 這些公司的股價波動平緩，但是只要營運良好，擁有穩定的現金流，就可以持續支付穩定的股息給投資人。因此，投資這類公司以領股息為目標
營收年成長率：10-25％：穩健成長型公司
- 這些大都是規模較龐大的公司，而且已經擁有穩定的營收來源，他們會持續推出新產品，積極搶占市場以擴大市占率，或是直接用併購策略來創造新的成長動能，帶動股價持續上漲。
- 由於股價趨勢向上，投資人以合理價買進，兼具資本利得與股息收益。
而營收年成長率超過 25％：高速成長型公司
- 這些大都是中小型企業，所以股價的爆發力大，股價上漲的速度也很快。
- 但這些公司雖然擁有高成長性，卻缺乏穩定性，甚至尚未有實際獲利
- 一旦成長開始趨緩或未達到市場預期，股價也會快速反轉。
- 由於這類公司股價波動劇烈，因此投資策略以資本利得為主，須嚴格控制風險。
收入是否健康？
- 收入來源是否太過集中
- e.g. 如果收入只來自某一兩家客戶而已，若客戶抽單，就出大事
- 參考標準：前三大客戶貢獻收入不超過 整體的50%
- 是否收入高、但毛利很低？
- 毛利率不能跟同產業的平均值差距太多
- 以免出現黑天鵝 or 經濟不好時，賺不到夠多毛利，公司撐不下去
- 如果毛利率很低，可以考慮撥出部分資源去開拓新產品、新市場，藉此提高毛利率
- 是否收入高、但是 營業費用 也很高？
- 營業外收入 是否過高？
支出 = ( 成本 + 費用 )
Notes
- 當公司營收規模小的時候，應該盡可能降低 固定成本，將成本轉嫁到變動成本上
- 而隨著公司營收規模增加，則要思考如何降低 變動成本
- 一種可能性：嘗試把 變動成本 轉為 固定成本
成本支出
與 生產出產品 (or 服務) 直接相關的費用，要算在 成本
(注意：這不該算在 費用支出 裡面)
成本項目範例：
- 原料成本
- 人工薪水 (直接生產出產品 or 服務的員工 的薪水)
- 製造費用
- 運費、關稅
- 水電
固定成本 v.s 變動成本
- 變動成本 (邊際)
- 每生產一個產品，要花費 的錢
- 依據要生產多少數量產品，影響總共成本
- E.g. 生產成本、配送成本
- 固定成本
- 無論生產多少個產品，都要花掉固定金額的成本
費用支出
費用項目
- 行政
- 管理費用
- 保險
- 租金
- 財務會計人員的薪水 (這些員工 沒有 直接生產出產品 or 服務)
- 行銷費用
- 交通、交際、宣傳
- 研究發展費用
- 如果看到公司的研究與開發費用持續降低，就該提防這公司在未來是否有成長趨緩的狀況
- 折舊費用
- 利息
- 分期攤銷費用
- 店面租金、辦公室租金
固定費用 v.s 變動費用
- 固定費用
- 無論生產多少個產品，都要花掉的 “固定金額的費用”
- E.g. 辦公室租金、員工薪水
- 變動費用 (邊際)
- 每生產一個產品，額外要花費 的錢
- 依據要生產多少數量產品，影響總共費用
毛利率
毛利 = 營業收入 - 營業成本
毛利率 Notes
- 毛利高不一定代表這公司是產業老大
- 可能只代表他有 “特殊競爭能力”，卻可能業務規模很小
- E.g. 鴻海毛利低，但是規模超級大
- 若毛利率上升，代表這公司具有競爭優勢
- 擁有更大的定價權，即便產品提高售價、東西賣得比別人貴，客戶還是願意買單
- 理論上，隨著產品銷量增加，公司營運會變得更高效，獲利能力會提升
不同產業毛利高低範例
- 毛利率較低的產業
- 通路 (e.g. 便利商店、大賣場，低毛利高週轉率)
- 航運 (約 5% 以下)
- 鴻海 (約 8%)：毛利低但是運轉快
- 毛利率中等
- 汽車: 約 20%
- Apple: 約 40%
- 毛利高
- 藥 / 生技
- 酒
- 部分網路公司
- TSMC (40% 以上)
營業利益率
營業利益
= 毛利 – 營業費用 = (營業收入 - 營業成本) - 營業費用
- 營業利益率 = ( 營業利益 / 營業收入)
- 費用率 = (毛利率 - 營業利益率)
營業利益率 Notes
- 衡量這公司賺錢有沒有效率
- 營業利潤率愈高，代表公司除了具有良好的成本控管能力之外，更具有高度的品牌優勢與網絡效應，不需要過多的 費用支出 (e.g. 行銷費用)，也可以讓顧客心甘情願地掏錢購買產品
- 如果公司規模很大，通常可以用相同的營業費用做比別人更大的生意，所以 營業利益率 可能會較高
淨利率
淨利
= 總收入 - 總支出 = [營業收入+營業外收入] - [營業成本+營業費用+營業外費用+所得稅費用] = (毛利 - 營業費用) + 營業外損益
= 營業利益 + (營業外收入 - 營業外費用 - 所得稅費用)
= 營業利益 + 營業外損益
淨利率 = ( 稅後淨利 / 營業收入)
Notes
- 資金成本：向股東 or 銀行借錢要付出的利息成本 ...etc
- 淨利率
- 代表一家公司整體獲利能力
- 淨利一定要大於 資金成本，不然做白工了
資產負債表 (Balance Sheet)
用資產負債表 可以看出公司：
- 把錢花在哪裡
- 有多少資產
- 可用資金、被凍結的資金
- 是否有應收帳款還卡在大客戶手上 (可以去查銷售合約)
- 是否有大額對外借款、債權人是否有正常償還利息
- 是否有投資別的企業、股份比例、應有的權益
- 有多少負債
- 看股東權益高低
- 經營能力：公司當前的流動性、償債能力與資本配置狀況，確認公司在突發狀況下有應變危機的能力
資產 = 負債 + 股東權益
Assets = Debt + Equity
資產 Assets
- 現金、約當現金
- 應收帳款 A/R, Account Receivable (廠商欠我的錢 or 別人欠我的錢)
- 存貨 (庫存，半成品)
- 設備、廠房
- 土地
- 無形資產 (Intangible Assets，已經花錢買了但是還沒辦法使用的權益)
負債 Debt
- 應付帳款 (我欠別人的錢)
- 貸款 (區分短期和長期)
- 銀行貸款
- 房貸
- 車貸
股東權益 Equity
- 股東股本
- 資本公積 (e.g. 土地增值導致多賺的錢、轉賣資產導致多賺的錢)
- 保留盈餘 (準備要發給股東的分紅
約當現金 (現金等價物 Cash Equivalent)
- 約當現金 = 短期內具有高度流動性的短期投資，容易變現，並且交易成本低廉，所以可以被視為現金
- 例如：
- 投資日起 90 天內到期的國庫券
- 商業本票
- 貨幣市場基金
- 可轉讓定期存單
- 商業本票
- 銀行承兌匯票
資產流動性 Liquidity
- 流動性高，折價率低
- e.g. 現金、應收帳款
- 流動性低，折價率高
- e.g. 設備、廠房
ROE 股東報酬率 (Return on Equity)
ROE 股東報酬率
= ( 淨利 / 股東權益)
= 淨利率 * 總資產週轉率 * 槓桿倍數
提高 股東權益 ROE 的方法
- 提高 週轉率
- (營業額 / 總資產) 比率提高
- 應收帳款週轉率、存貨週轉率、固定資產週轉率
- 提高 財務槓桿額度
- 降低 財務槓桿成本
- 降低 政府所得稅率
- 提高營業利潤率
如果 ROE 非常非高
- 那也要注意是否是 財務槓桿倍數太高了
財務槓桿倍數 = ( 資產 / 股東權益 )
- 若兩家公司有同樣多的資產，某公司股東權益較少，代表負債較多 (e.g. 向銀行借錢)
- 槓桿倍數高，賺錢時賺得快，虧錢時也虧得快。只要有經歷一次危機沒撐過去，公司就掛了
關注重點 <1> 流動資產變動
流動資產 vs 固定資產
流動資產
- 在一年內可以變現的資產
- 現金、有價證券、存貨、應收帳款。
固定資產
- 設備、廠房
當 流動資產 愈高，表示公司具有更好的應變能力來因應環境變化，也可以收購企業、配發現金給股東
- 台灣的餐飲業通常以現金交易，所以手上有很多現金
- 網路公司多半不會有大量固定資產，如果短時間內「雖然沒有實際獲利、但同時也沒有過多的負債」的話，則還不至於造成經營危機
範例：Apple 的流動資產 佔總資產約 40%
關注重點 <2> 應收帳款變動
- 如果應收帳款大幅增加，可能代表：
- 公司收不回貨款
- 公司本身的競爭優勢不夠高，但為了吸引客戶下單，故意延長了客戶的付款期限，這有可能導致呆帳
關注重點 <3> 負債比率變動
- 資產 = 負債 + 股東權益
- 負債比率 = (負債 / 總資產)
- 如果負債比率過高
- 每月可能固定要支付很多利息，萬一又遇到公司短期營運狀況不好時，利息會是很大的負擔
現金流量表 (Cash Flow Statement)
從現金流量表可以看出
- 這家 公司是否能撐得久
損益表算出來的獲利，到底是流去了資產負債表中的現金資產？或是其他地方？
營業現金流
投資現金流
融資現金流
<1> 營運現金流量 (Operating Cash Flow)
營(運現金流 = 淨利 + 未實際流出現金 (e.g. 折舊, 應付費用) - 未實際流入現金 (e.g. 應收帳款, 存貨)
若營運現金流很高，代表：把獲利轉換為現金的能力愈好
- 如果營收成長、獲利也成長，且 營運現金流 也成長，代表公司營運狀況良好
- 如果營收成長，卻 沒有 增加營運現金流，有可能因為：
- 這公司刻意美化財報
- 這公司為了在短期內提高業績數字，故意通融讓客戶先欠款。但這恐怕在在未來產生呆帳
未實際流出現金
- 在損益表中，未實際支付現金的費用科目應被加回來 (例如：折舊、攤銷、呆帳費用提列、權益法認列之投資損失)
- 折舊攤銷這個費用科目並沒有支付任何現金
- 例如：要折舊的生產機台在3年前以現金120萬買入，分５年折舊，今年雖仍需在損益表提列折舊24萬元，但實際上，今年無需支付任何現金，因此在計算『營業活動現金流量』時，應加回來
要注意的事情：
- 營運淨現金流 是否能滿足融資活動的利息支出淨額
由營運活動(銷售商品、投資)帶回來的現金流入。 損益表中的收入費用，是根據商業活動的流程做紀錄， 而不是根據現金入帳的時間做紀錄； 營業現金流則是還原成現金觀點的數據紀錄。
範例： 巨大 Giant
- 綜合損益表及現金流量表，得出以上財務數據。顯示巨大公司近6年來的盈餘有260億元、折舊有95億元，理應有355億元的現金流入，然而實際產生的現金流入，卻只有150億元，盈餘品質指數只有42.2%
- 近6年來，巨大的現金流入不如預期。應收帳款增加，使現金流入減少69億元；存貨增加，使得現金流出增加246億元；應付款項增加使現金流出減少87億元。主要影響發生在近2年。
- 造成巨大公司營業現金流量不如預期，其項目出現在「應收帳款增加」及「存貨」問題；其時間點發生在近2年。
- 進貨活動比銷貨活動更活躍。觀察巨大公司近6年的營業額，每月、每季、每年都增加。但，近2年庫存的增加趨勢，與營業收入趨勢相同。通常營業額成長，存貨水位應該呈現平穩或減少，巨大的庫存不減反增，代表進貨（或生產）活動比銷售活動更活躍。
- 這個現象是企業通病，不外乎幾項原因。一是對前景預測過於樂觀；第二，生產部門與銷售部門脫節，沒有做產銷協調；第三是，最高管理階層的治理出現問題，未掌握問題並適時處理
- 營業額成長幅度70%，但毛利率的「增幅」只有16%。在營業額高成長及設備超額換新的情況下，毛利率增幅似不理想
- 巨大公司多年來的財務績效，令人欣羨。但優良的績效背後，卻存在不為人知的故事。
- 表面上的問題為應收帳款與庫存增加，使營業活動的現金流入不如預期。資產換新高於汰舊的速度，在缺乏資金下仍維持58%之配息率，致使必須舉債191億元調節
- 如進貨（生產）活動比銷售活動更活躍、毛利率增幅沒有跟上營業額及超額換新的幅度、營業費用增幅緊追營業額增幅，董事會在現金入不敷出時仍發放股利
- 最終導致的結果是，需辦理現金增資34億元做支應，且得公開請求供應商延長票期45天，這也讓巨大公司經營多年的商譽及人設，一次毀滅殆盡
<2> 投資現金流量
投資現金流 = 支付與投資有關活動所花費的現金
- e.g. 購買不動產 or 廠房 or 設備
- e.g. 買賣有價證券
Notes
- 好的公司應該要持續進行有生產力的投資，所以 投資現金流 數字 通常是 負值
- 但若公司投資的 “有價證券” 產生很高獲利的話，足以讓公司的 投資現金流 數字 是 正值
因應企業投資活動(購買廠房設備、不動產、轉投資子公司)的現金流出。 投資現金流出的多寡，反映了經營階層對未來業績是否樂觀。 處於成長期的產業，投資現金流會較高且逐年擴大； 處於成熟期的產業，投資現金流會較低且逐年縮小。 但投資人得特別注意：企業是否過份擴張，而讓財務體質承受過高的風險。
<3> 融資現金流量
為了維持公司營運，對外籌資所獲得的現金
- e.g. 發行債券、貸款
- e.g. 要扣除 “回購股票、支付員工獎勵” 所付出的現金
Notes
- 在利率低的時候，公司可以藉由融資獲得資金
- 公司花錢回購股票，可發給員工做獎勵
- 公司花錢支付股息給股東
如果公司花很多錢回購股票、發股息給股東，則可能導致融資現金流數字是負值
企業因應自身資金需求，所產生集資活動帶來的現金流入(出)。 企業集資的來源有二：向債權人借款，或是向市場和股東募資。 融資現金流則是紀錄以上集資來源的現金數據。
<4> 自由現金流量
自由現金流 (Free Cash Flow, FCF)
= 公司可以自由支配使用的現金
= ( 營運現金流 - 資本支出 )
自由現金流量代表：
- 企業營運帶來的現金流入，扣除投資所需的資金後的剩餘資金。
- 公司可視需求自由的應用這筆剩餘資金，例如發放現金股利，或是增加投資擴大營運。
- 如果自由現金流量長年小於0，代表
- 營運賺回的資金不足以支應投資需求，
- 此時可能只好以融資現金流來補充，資金壓力可能越來越重
參考資料：
<5> 淨現金流
淨現金流
= 營業現金流 - 投資現金流 + 融資現金流
一段時間內公司的總現金流入(出)數據。 如果淨現金流入主要來自於營業現金流，代表公司本業能帶回實質現金，經營穩健； 如果淨現金流入主要來自於融資現金流，代表公司營運資金不足，可多注意企業財務結構和獲利狀況。
參考資料：
五大財務指標分析
<1> 現金流量
現金流量比率 = ( 營業活動的淨現金流量 / 流動負債 )
- 它反映了企業通過營運活動可以產生足夠現金來 償還債務 和 兌現承諾 的能力
- 公司除了能夠盈利 (看稅後淨利高低、稅後淨利成長率)
- 稅後淨利的計算 包含了不少 「與現金的增減 並無關係的科目」，如金融資產/負債的公允價值變動或設備的折舊攤提並不會有現金的流入或流出，因此有可能發生看似淨利很高，但卻發營運現金不足償還短期負債的現象
- 現金流量比率越高，則表示企業償債能力越好
- 現金流量比率大於 1：代表公司在當期內因營運產生的現金量超過了償還流動負債所需的現金量
- 現金流量比率越低，則表示企業短期償債能力越差
- 現金流量比率小於1 ：則表示公司沒有產生足夠的現金來支付其流動負債，有可能導致週轉不靈
<2> 經營能力
Notes
- 公司用「資產」賺了多少錢
- (e.g. 一間餐廳有 10 張桌子，在午餐時間翻桌幾次)
應收帳款週轉率 = ( 營業收入 / 應收帳款 )
- i.e. 用 “應收帳款” 為公司 賺了多少收入
- 通常愈高愈好
應收帳款週轉天數
- ( 一年 365 天 / 應收帳款週轉率 ) = 應收帳款週轉天數
- 公司做一筆生意，要等幾天之後才能把營收拿回來
- 通常愈短愈好，具體要看不同行業的特性而定
- B2B 公司通常比較長
- 便利商店、餐廳，通常比較短
存貨週轉率 = ( 銷貨成本 / 存貨成本 )
- i.e. 存貨成本，在一年中幫公司做了幾趟生意
- 通常愈高愈好
存貨在庫天數
- ( 一年 365 天 / 存貨週轉率 ) = 存貨在庫週轉天數
- 通常天數愈短愈好
- 產業範例：
- 快消品行業：30-40 天
- 餐廳：1-2 天
總資產週轉率
- (營收 / 總資產) = 總資產週轉率
- 最好要大於 1，大於 2 的話，很優秀
- 如果 小於 1，代表：燒錢、資本密集
- 如果很燒錢，則同時要關注這公司手上有沒有足夠的現金，或是看能不能常常收到現金
- e.g. 收房租
<3> 獲利能力
<4> 償債能力
<5> 財務結構
其他重點
如何衡量一家公司的護城河 (競爭力 / 持續打勝仗的能力)
- 無形資產
- e.g. TSMC 有很多半導體專利
- 轉換成本
- e.g. 習慣用 Apple 產品的人較難轉換去 用 Microsoft
- 網絡效應
- ( )[Notes] Network Effects 網路效應
- e.g. 7-11 在台灣有超過 5000 家分店
- 成本優勢
- e.g. 鴻海下單量很高，可以向供應商談條件壓低進貨成本
- e.g. 鴻海的客戶多元，不會只押寶在 Apple 上
- 規模經濟優勢
- e.g. 金融業、保險業，有可能大到不能倒，如果有銀行要倒，政府可能不得不需要出手救他
損益兩平
損益兩平的定義
- TR = TC
- Total Revenue = Total Cost
- (價格 * 銷貨數量) = (固定支出 + 變動支出)
- 支出 = (成本 + 費用)
損益兩平的觀念可延伸算出這些事
- 公司需要有多少營收時 才能達到損益兩平 (cover 掉 固定支出)
- 固定支出 = 公司完全沒有業績時每個月也要虧的錢
- 邊際貢獻率
- = 每賣一個商品能賺多少錢
- = 產品單價 - (單位成本 + 單位費用)
- 如果新的訂單的 產品單位售價 有高於 單位變動支出，那代表每生產一個產品都會有利潤，這訂單可以接
- 有可能：銷量 or 價格 雖然下降一點點，卻可能導致利潤下降很多
- 並非所有的訂單我都要接，無法賺到利潤的訂單就不要做了
其他 Notes
- 景氣衰退時，公司可能不會輕易下調 產品價格，但是卻會努力下調 固定支出
- e.g. 不自己生產，改用外包 (這樣就不會有每個月都要支付的固定支出)
- 市場變好時，公司可能會想要降低 變動成本，例如 自行生產
- 雖然初期需要投如不少 固定支出，但只要當產量 (和銷量) 增加到一定程度，固定支出 佔據 總成本的比例 就會變小
- 並且，規模經濟 可以導致 單位變動成本 逐步下降
解讀財報範例
2022 Q4 巨大 (Giant)
(摘要上文中的重點)
- 綜合損益表及現金流量表，得出以上財務數據。顯示巨大公司近6年來的盈餘有260億元、折舊有95億元，理應有355億元的現金流入，然而實際產生的現金流入，卻只有150億元，盈餘品質指數只有42.2% (View Highlight)
- 近6年來，巨大的現金流入不如預期。應收帳款增加，使現金流入減少69億元；存貨增加，使得現金流出增加246億元；應付款項增加使現金流出減少87億元。主要影響發生在近2年。造成巨大公司營業現金流量不如預期，其項目出現在「應收帳款增加」及「存貨」問題；其時間點發生在近2年。 (View Highlight)
- 進貨活動比銷貨活動更活躍。觀察巨大公司近6年的營業額，每月、每季、每年都增加。但，近2年庫存的增加趨勢，與營業收入趨勢相同。通常營業額成長，存貨水位應該呈現平穩或減少，巨大的庫存不減反增，代表進貨（或生產）活動比銷售活動更活躍。這個現象是企業通病，不外乎幾項原因。一是對前景預測過於樂觀；第二，生產部門與銷售部門脫節，沒有做產銷協調；第三是，最高管理階層的治理出現問題，未掌握問題並適時處理 (View Highlight)
- 營業額成長幅度70%，但毛利率的「增幅」只有16%。在營業額高成長及設備超額換新的情況下，毛利率增幅似不理想 (View Highlight)
- 巨大公司多年來的財務績效，令人欣羨。但優良的績效背後，卻存在不為人知的故事。
- 表面上的問題為應收帳款與庫存增加，使營業活動的現金流入不如預期。資產換新高於汰舊的速度，在缺乏資金下仍維持58%之配息率，致使必須舉債191億元調節 (View Highlight)
- 如進貨（生產）活動比銷售活動更活躍、毛利率增幅沒有跟上營業額及超額換新的幅度、營業費用增幅緊追營業額增幅，董事會在現金入不敷出時仍發放股利 (View Highlight)
- 最終導致的結果是，需辦理現金增資34億元做支應，且得公開請求供應商延長票期45天，這也讓巨大公司經營多年的商譽及人設，一次毀滅殆盡 (View Highlight)
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